开元中轻长泰IPO之惑：募投项目由轻变重步子迈得有点大

　　近日，中轻长泰（长沙）智能科技股份有限公司 （以下简称“中轻长泰”）在上交所科创板申请IPO的进展显示为“已问询”，公司的IPO进程又进一步。

　　但与此同时，该公司在经营过程中出现的一些不寻常的交易，以及引入外部股东时，如何认定引入对象及引入价格等问题，也引起了广大投资者的广泛关注。

　　据公司招股书，2020年-2022年（下称“报告期内”），中轻长泰分别实现营业收入4.23亿元、4.97亿元、6亿元开元，净利润5059.97万元、4834.63万元、6349.65万元，扣非归母净利润分别为3762.92万元、4385.1万元、5887.54万元，经营业绩持续增长。

　　中轻长泰的业务构成包括智能制造系统、智能仓储物流系统、备件及其他服务，报告期内，智能制造系统产生的销售收入分别为2.95亿元、2.88亿元、3.37亿元，分别占当期主营业务的70.5%、58.4%、56.68%，为公司第一大业务。不过，智能制造系统在报告期内的毛利率分别为34.45%、31.74%、26.73%，持续下滑。中轻长泰的综合毛利率也从2020年的31.91%下滑至2022年的25.22%。对于一家科创属性的企业来说，毛利率持续下滑或许并不是一个好现象。

　　值得注意的是，公司在毛利率持续下滑之际，却出现了两次不寻常的交易，一次是2021年，中轻长泰向长沙工程公司销售纸卷输送捆扎系统设备，销售金额为349.57万元，毛利率3.18%。另一次是2022年，中轻长泰向中国海诚（持有长沙工程公司100%的股权）销售大宗设备（材料）产生的金额为206.02万元，毛利率-4.24%。

　　值得一提的是，中国海诚与中轻长泰同属于中国轻工集团有限公司，这难免让投资者质疑，同一集团旗下的子公司或孙公司之间的交易，竟然亏本也愿意，属实“不讲武德”开元。

　　本轮IPO前，中轻长泰经历了一轮混改，引入外部股东。2022年3月，长泰智能 （中轻长泰改制前的前身） 股东长沙昂亥、长沙角徵、14名自然人 （以下合称“转让方”） 向昌隆泰世、雨花盛世、刘想成 （以下合称“受让方”） 转让长泰智能7.5855%股权。受让股权之后，刘想成持有公司1.0353%股权，超越公司董事长简泽丰持有的1%股权，成为公司的第一大自然人股东。

　　上交所在问询函中，要求中轻长泰说明，刘想成、昌隆泰世和雨花盛世及其权益持有人与中轻长泰董监高及关键人员、客户、供应商是否存在关联关系、股份代持或其他利益安排。公司对此予以否认，并明确刘想成不存在客户及供应商处任职的情形。

　　不过，刘想成等外部投资者收购公司股权时，转让价格为21.428元/每一元注册资本，整体估值约为11.9997亿元，此价格对应的市盈率为24.82倍。同期，同行业可比公司永创智能、今天国际、东杰智能、三丰智能等公司的市盈率处于27.06倍至60.93倍。中轻长泰表示，考虑到公司非上市公司，股权流动性较低，市盈率较低具有合理性。但由于本次转让时距离公司改制并申报IPO的时点仅一年左右，中轻长泰却于此时以低于同行的估值向外部股东转让股权，这就难免令人疑惑了。

　　此外，上述外部股东中的昌隆泰世，恰恰是公司第一大供应商音飞储存的第三大股东，昌隆泰世实控人金跃跃则为音飞储存的第二大股东，合计持有音飞储存23.51%股权。2020年-2022年，中轻长泰向音飞储存采购金额分别为5908.85万元、8424.80万元、1.14亿元，是各年度唯一一家采购比例超过10%的供应商。对此，上交所问询中轻长泰，昌隆泰世入股是否为公司与音飞储存持续合作的附带条件？

　　中轻长泰在回复时对此予以否认，表示在昌隆泰世入股公司前，音飞储存及其子公司罗伯泰克与公司已合作多年，股权转让协议中未约定投资入股公司事宜为公司与音飞储存持续合作的附带条件；昌隆泰世入股前后，公司与音飞储存及罗伯泰克签署订单系根据供需双方需求，市场化谈判的结果，采购价格未有异常变动，不存在利益输送等情形。

　　中轻长泰此次IPO欲募集4.5亿元分别用于智能制造装备生产基地建设项目、研发与技术创新中心建设项目、信息化系统建设项目、补充流动资金等。其中在建设投资上共计3.53亿元，占募资总额的78.35%。

　　据招股说明书，2020年-2022年，中轻长泰的流动资产分别为7.61亿元、12.31亿元、20.23亿元，分别占当期资产总额的87.28%、91.4%、94.69%。截至2022年末，中轻长泰固定资产为8249.2万元。可以看出，这是一家典型的轻资产公司，却要通过IPO募资大举去搞建设？

　　从表述看，公司的主营业务包括智能制造系统、智能仓储物流系统、备件及其他服务开元中轻长泰IPO之惑：募投项目由轻变重步子迈得有点大，简单说，卖的是系统、备件和服务，大部分属于工业制造及仓储物流中的各类管理系统（软件），而此次募投项目却指向智能制造装备生产基地（约1.9亿元）与研发与技术创新中心建设（约2亿元），从系统研发设计生产到制造装备生产基地，这跨度可不是一般的大。且大量资金投向固定资产，无疑会使公司的运营模式由轻变重，每年对应的固定资产折旧等费用也会大幅侵蚀公司的利润。

　　另一些财务指标也值得关注。2020年-2023年6月，公司存货账面余额分别为 3.44亿元、6.24亿元、10.40亿元、13.05亿元。为此，公司每年都计提2000万元以上的存货跌价准备。存货周转率也快速下滑，分别为1.04、0.77、0.55、0.43。

　　此外，公司的资产负债率也持续上升。报告期内分别为82.03%、86.67%、88.63%，行业可比公司平均值为53.96%、55.13%、50.48%。可以看出，中轻长泰的资产负债率大幅高于同行均值。

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